恒大淘宝俱乐列世界第78位稳坐亚洲第一俱乐部

4月30日，世界足球俱乐部最新排名出炉，其中恒大淘宝俱乐部位列世界第78位。俱乐部排名虽然较去年略有下滑，但仍稳坐亚洲第一俱乐部的宝座。截至2016年底，这家近6年来一直雄踞中国乃至亚洲第一的职业足球俱乐部，已夺得中超、亚冠、足协杯、超级杯、中甲等13个重要冠军，2次荣膺“亚足联最佳俱乐部奖”，并因“马云”、“许家印”等多重元素而备受关注。

2015年，恒大淘宝在新三板挂牌，成为国内首家对接资本市场的足球俱乐部。作为国内最成功、最具影响力的职业足球俱乐部之一，其拥有相应的后备队伍和梯队，一定程度上可以代表中超足球俱乐部发展的最高水平。我们以公司年报为契机，探寻其发展历程、当前股东结构及营收状况，并以此为参数，审视2016年中超俱乐部整体财务运行情况及未来发展趋势。

恒大淘宝今年首次公开融资 市值超曼联 各路投资者蜂拥入市

恒大淘宝足球俱乐部有限公司前身为广州医药足球俱乐部有限公司，由广州白云山制药有限公司等14家广州医药企业于2006年共同发起设立，注册资本为2000万元人民币。

2010年，该公司将其所持有的100%股权转让给恒大地产集团，公司名称变更为“广州恒大足球俱乐部有限公司”。2014年，阿里巴巴（中国）网络技术有限公司负责以现金方式增资1.5亿元，恒大地产集团出资1.5亿元，各占注册资本总额的50%，广州恒大足球俱乐部有限公司变更为“广州恒大淘宝足球俱乐部有限公司”。2015年5月，恒大地产集团以现金方式增资7500万元。增资后，广州恒大淘宝足球俱乐部有限公司注册资本变更为3.75亿元，其中恒大地产集团占注册资本总额的60%；阿里巴巴中国占注册资本总额的40%。

2016年1月，公司完成新三板上市后首次融资，发行2173.4万股，发行价为40元/股，募资8.6936亿元，主要用于补充营运资金。发行后，恒大淘宝市值达158.69亿元。随着公司公开增资，股东结构也呈现多元化发展，与越来越多的知名新三板公司一样，行业巨头、知名投资机构、中小板公司、资产基金等也相继加入前十大股东行列。 截至2016年末，恒大地产集团有限公司持有俱乐部56.71%的股份，宝盈基金、前海开元资产等资产管理计划分别持股0.66%、0.19%，其关联方深圳市第一前海体育投资管理有限公司持股1.16%。此外，深圳广天集团、苏州金螳螂、江苏南通三建也位列恒大淘宝前十大股东，持股比例分别为0.95%、0.63%、0.38%。

▼2016年末恒大淘宝足球俱乐部股份有限公司前7大股东（单位：股）

2016年3月8日，俱乐部股票以每股55元的价格成功上市交易，以公司总股本3.97亿股计算，当日公司收盘市值突破200亿元，超越世界足球巨头曼联。目前，俱乐部股票平均交易价格约为48元。如此高的市值，今年公司业绩如何？

亚冠失利拖累比赛日收入，引进巨星成本过高导致连续3年亏损。

对于一家足球俱乐部而言，在运营成本相对固定的情况下，如果能够通过良好的比赛成绩吸引大量球迷和观众，提升俱乐部的品牌价值，并且比赛日收入、商业赞助费和授权费等收入超过所有成本的总和，那么公司就可以实现持续盈利。

恒大俱乐部盈利模式亦是如此，公司主要通过向球迷销售比赛门票和球迷周边产品获得销售收入，并帮助广告商向目标受众投放广告获得广告收入，以及授权费等其他收入（特许经营收入占俱乐部整体收入的比例较小，主要来自游戏特许经营和球迷产品特许经营，主要客户包括周大福、EA和体育之窗等）。比赛门票分为套票和单场票。套票在赛季开始时通过公司官网向球迷发售。套票可以观看该赛季球队在中超联赛、足协杯和亚冠小组赛的所有主场比赛。单场门票在比赛前5-7天发售，销售渠道包括线上售票和现场售票。俱乐部周边产品全部通过直销模式销售，主要销售渠道包括实体店、天猫旗舰店和团购。 2016年公司主要客户包括恒大集团、中超公司、老板电器等，其中来自恒大集团的广告销售收入达2.6亿元，占比47.91%，中超公司是公司比赛出场费及奖金收入的主要分配单位。

除了传统足球俱乐部的盈利模式，恒大淘宝还专门成立了互联网事业部，除了互联网运营和产品推广中超俱乐部转会费排名，公司依托股东阿里巴巴在金融领域的布局，计划推出足球互联网金融等相关产品，未来将依托球迷受众群体，通过互联网模式实现盈利。

2016年公司上述主营业务实现收入5.6亿元，同比增长47.38%。其中，广告收入3.99亿元，同比增长214.99%，占比71.16%；中超公司转播收入增加带动分给各俱乐部的参赛费及奖金大幅增加，2016年实现收入1亿元，同比增长8248万元。

另一方面，与球队赛场表现息息相关的公司比赛日收入及商品销售收入在2016年均出现大幅下滑。受到亚冠失利影响，公司全年门票销售收入4772万元，占比8.51%；相比上一年门票收入占总收入55%的情况，门票收入下滑明显；球迷商品销售收入1042万元，同比下降约50%。

除主营业务外，公司实现营业外收入2.09亿，同比增长745.34%。营业外收入的大幅增长主要由于埃尔克森等球员转会带来的转会收入增加。2016年1月，在对手提出的转会费极高、埃尔克森上赛季表现并不突出、俱乐部有球员更换计划的前提下，原恒大淘宝巴西外援埃尔克森正式转会至上海上港足球俱乐部。1850万欧元的转会费创下中超单个球员最大转会交易，恒大俱乐部当日净利润1280万欧元，折合人民币约9100万元。

▼前外援埃尔克森在恒大淘宝被卖出巨款

营业收入的大幅增长并未使俱乐部在2016年实现扭亏为盈，主要原因是引进教练员、球员的转会费、工资成本较高，经营成本居高不下。2016年公司总成本为15.12亿元，商业及品牌价值不足以覆盖成本支出。2016年俱乐部相继引进了连续三个赛季获得葡超金靴奖的知名球星杰克逊·马丁内斯以及前国脚张文钊、张成林等。随着各俱乐部之间的军备竞赛进一步展开，球员、教练员的工资、转会费水涨船高，除了成本增加外，导致净现金流出较去年同期增加1.3亿元。

除了高成本导致的持续亏损，另一个需要解决的问题是收入结构不平衡，广告收入占比过高，业务结构有待改善。俱乐部成熟的商业模式应该包括商业收入和媒体版权收入，两者实现平衡增长。2015年，体奥动力以80亿的价格买下了中超联赛未来5年的全媒体版权，俱乐部未来的版权收入也将随之增加。

恒大淘宝净利润虽然同比增长14.83%，但亏损额仍达8.11亿。该公司2015年亏损9.17亿，2014年亏损4.83亿，已连续三年亏损。虽然新三板对上市公司持续盈利没有任何要求或限制，公司不会面临退市风险，但财务亏损不仅是恒大俱乐部特有的问题，也是中超俱乐部整体面临的共同问题。中国足协年初宣布将对俱乐部设定年度最低亏损额要求，公司现在急需寻找盈利途径。

版权交易的不断攀升，让俱乐部收入大幅提升，但尽管成本高昂，俱乐部依然存在集体痛点。

作为国内唯一一家中超上市公司，恒大淘宝俱乐部是唯一一家有年度公开数据可供查询的中超俱乐部，其整体运营情况也是中超俱乐部的一个缩影。关于其他中超俱乐部整体收支情况，我们参考了思客足球与奥讯体育联合发布的《2016中超商业价值报告》中超俱乐部转会费排名，该报告主要以2016赛季的数据为基础，兼顾了2016年的整体情况。

经过数据的汇总整理，我们得出2016年中超俱乐部的总体情况及财务特征如下：

首先，俱乐部整体收入在上升。

二是广告赞助收入为主要收入来源，特许经营收入占比较低。

三是球队整体支出较高，短期内集体面临盈利压力。

第四，版权收入未来有望逐步贡献营收。按照中国体育产业2万亿的市场空间，足球产业的市场空间在8000多亿。随着转播权出售的放宽，联赛整体商业价值有望进一步提升中超俱乐部转会费排名，预计未来三年中超联赛商业价值年复合增长率仍将保持在50%以上。

在营收数据上，广州恒大并不是年收入最高的俱乐部，受门票销售收入、广告赞助收入等影响，江苏苏宁、上海上港、河北华夏幸福三支球队的年总收入均高于广州恒大，其中排名第一的江苏苏宁预计年收入将超过12亿元。

门票销售、广告赞助、球员转会等主营业务收入合计约30.9亿，其中商业赞助及商业比赛收入15.96亿，门票收入5.2亿，占比16%。从门票收入来看，北京国安、江苏苏宁、广州恒大淘宝、上海上港、绿地申花排名靠前。

▼2012年至2016年赞助收入及比赛日收入分析

中超球队的赞助商和主要广告主中不乏上市公司，比如知名的绿地集团、华夏幸福等。从赞助金额来看，房地产行业以20.8亿的赞助金额位居第一，能源电力行业以14.96亿的赞助金额位居第二。

不过，从赞助商的行业分布来看，房地产行业位居第二，共有21家公司参与，酒店旅游业和能源电力行业分别以24家参与公司位居第一，电子商务行业位居第四。未来行业的多元化发展必然导致越来越多的服务型公司参与中超联赛的冠名赞助，尽管与基础设施等重资产行业相比，轻资产赞助商的赞助比例仍然会相对较低。

▼俱乐部招商及赞助商分布

特许经营商品业务方面，营收仍需提升，2012年该子项下中超俱乐部总营收仅为277万，虽然4年增长10倍，2016年达到3355万，但占中超总营收比重仍很低。不仅是恒大淘宝，各俱乐部也一直在创新营销方式，通过移动互联网拉近与球迷、观众的距离，但短期内效果依然有限。

从运营费用来看，2016赛季各俱乐部的支出超过80亿元，远超中超联赛近5年媒体版权收入的总和。2016年中超各球队对球员的竞争，被媒体夸张地形容为“军备竞赛”。这一术语源于冷战时期，原本用来形容美苏霸权，以及和平时期敌对国家或潜在敌对国家的假想敌。投射到中超联赛上，已经发展成为一场实实在在的金钱竞赛，争夺优质球员的质量和数量。2016赛季，16家俱乐部在引进外援和薪资支出上共计花费34.3亿元，薪资成本率大幅上升，教练团队薪资支出高达5.5亿元。

通过将综合报告中的数据与恒大俱乐部的财务数据进行对比和拓展，我们估算出2016年中超俱乐部总营收在45亿元左右。以此估算，2016年中超俱乐部整体亏损预计在35亿-40亿元之间，平均每家俱乐部亏损约2.5亿元。绝大多数俱乐部处于亏损状态，未来三年难以实现盈利。

2015年，体奥动力以80亿元的价格买下了中超联赛未来5年的全媒体版权。2016年，中超公司总营收15亿元，其中10亿元来自媒体版权，是上赛季营收的12倍。扣除各项费用后，俱乐部分成预计可达9.6亿元。具体分成多少取决于俱乐部的排名和赛季成绩，平均每家俱乐部能拿到6000万左右。以恒大淘宝为例，2015年，恒大从中超公司获得了1803万元的参与收入，而2016年，这部分收入已经达到了1亿元。版权交易价格的提升将有助于各中超俱乐部营收增长，预计这部分业务将​​以每年3-5倍的速度增长。

虽然2016赛季中超联赛的商业价值已经有了很大的提升，但从本质上看，商业模式并未更新，收入结构单一，过度依赖广告、赞助收入，实际来自球迷的收入仍然微不足道，要想真正发展成为亚洲乃至世界顶级联赛，中超联赛还有很长的路要走。

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